雄程海洋IPO投资价值分析报告

来源

时代商学院

作者

黄祐芊

编辑

孙一鸣

凭借风能资源丰富、可开发空间大、风力平稳、不占用土地资源等优势，近年来海上风电行业在国内发展迅猛。

上海雄程海洋工程股份有限公司（以下简称“雄程海洋”）专注于海上风电及跨海大桥领域，主营业务为海洋工程服务。该公司于7月15日收到上交所反馈意见，并于8月2日更新招股书，拟在主板上市。

该公司业务模式如何？市场竞争力如何？业绩表现如何？本篇报告将对上述问题展开分析。

桩基沉桩服务是主营业务，新开拓海上风电风机安装业务。报告期内，桩基沉桩服务是雄程海洋最主要的营业收入构成。由于我国海上风电行业呈现风机大型化及选址深远海的趋势，风机安装对风电安装船舶的作业水深、吊高、吊重等性能参数提出了更高的要求，部分风电安装船将因此无法承担风机安装工作。因此，年，雄程海洋租赁了“长德”号风电安装船拓展了海上风电风机安装业务。

国内市场规模复合增速达86.6%。海上风电作为一种清洁能源，凭借其距离用电负荷近、发电稳定、不占用陆地土地资源等优势，近年来在我国迅速发展。年，我国海上风电新增装机容量达16.9GW，成为全球第一大市场。—年，国内累计装机容量达26.9GW，年均复合增速达86.6%。

装机量大幅提升。招股书披露，—年，雄程海洋参与建设的海上风电装机量分别为0.25GW、0.64GW、1GW，呈上升趋势。不过，该公司的市占率波动较大，年市占率同比上升近11个百分点，但到了年，其市占率又直线下滑，跌至年的1/4左右。

毛利率远超同行。报告期内，雄程海洋综合毛利率分别为73.63%、59.87%、39.91%；同期，中交三航（中国交建子公司）、中交一航（中国交建子公司）、中国交建、中天科技的毛利率均值分别为17.39%、18.55%、15.45%，远低于雄程海洋。不过，雄程海洋表示，由于与同行间的上述各方面均有差异，公司与同行业可比公司毛利率不具备可比性。

目录

雄程海洋IPO投资价值分析报告

一、商业模式

1.1业务结构变化较大

1.2销售以询价及商业谈判为主

1.3客户主要为建筑类央企

1.4前五大供应商采购占比超5成

二、行业竞争格局

2.1国内市场规模复合增速达86.6%

2.2处于产业链上游

2.3市占率有所下降

三、竞争力分析

3.1经营业绩持续增长

3.2毛利率远超同行

3.3销售费用率逐年下滑

3.4应收账款周转率有所提升

四、内控风险提示

4.1业务规模快速发展导致的管理风险

4.2实际控制人不当控制的风险

图表目录

图表1：-年雄程海洋主营业务收入构成情况

图表2：雄程海洋主力工程船舶及工程设备租赁情况

图表3：雄程海洋订单获取方式情况

图表4：--年雄程海洋前五大客户情况

图表5：--年雄程海洋前五大供应商情况

图表6：-年雄程海洋营业收入构成情况（按行业划分）

图表7：雄程海洋所处产业链位置

图表8：-年雄程海洋市场份额情况

图表9：-年雄程海洋业绩增速情况

图表10：-年雄程海洋毛利率与同行对比情况

图表11：-年雄程海洋销售费用率与同行对比情况

图表12：-年雄程海洋销售费用构成

图表13：-年雄程海洋管理费用构成

图表14：-年雄程海洋应收账款情况

商业模式1.1业务结构变化较大

雄程海洋成立于年8月，是一家专注于海上风电及跨海大桥领域的第三方海洋工程服务商。

创立初期，雄程海洋先后承接了平潭海峡公铁两用大桥沉桩、沪通长江大桥沉桩等项目。近年来，随着我国海上风电行业的高速发展，基于该市场的巨大需求，雄程海洋开始将业务拓展至海上风电工程领域。

按服务类型划分，雄程海洋的主营业务收入包括海洋工程服务、设备租赁两大类。海洋工程服务包括桩基沉桩服务、海上风电风机安装服务等。其中，海上风电风机安装业务为该公司年的新业务。

据招股书，—年，该公司海洋工程服务收入分别为1.59亿元、2.52亿元、10.55亿元，占主营业务收入的比重分别为92.57%、96.75%、93.6%，为该公司的主要业务收入来源。

桩基是承载海上风电、跨海大桥等设施的根基，桩基类型、长度、半径、重量等参数取决于作业机位地质、海况以及项目整体规划。目前，海上风电桩型主要为高桩承台基础、单桩基础、导管架基础三类。

其中，单桩基础桩型尺寸及质量较大，需垂直植入泥土层，适用工程船舶类型为起重船；高桩承台基础桩型通常由6—8根斜桩桩基组成，适合淤泥层较深地质，适用于专业打桩船；导管架基础桩型强度高，受海流作用变形小，重量较大，需整体吊装，因此更适用于大型起重船及部分风电安装船。

海上风机由塔筒、轮毂、风电机舱、叶片、风机控制系统等部件组成。海上风机安装方法主要分为整机安装法与分部件安装法。目前海上风机安装主要由自升式风电安装船、坐底式风电安装船完成，部分大型起重船亦可参与风机塔筒吊装或整机安装。

由于我国海上风电行业呈现风机大型化及选址深远海的趋势，风机安装对风电安装船舶的作业水深、吊高、吊重等性能参数提出了更高的要求，部分风电安装船将因此无法承担风机安装工作。因此，年，雄程海洋租赁了“长德”号风电安装船拓展了海上风电风机安装业务。

从图表1可看到，报告期内，桩基沉桩服务是雄程海洋最主要的营业收入构成，不过，该业务收入占比从年的92.57%下降至年的56.61%。而海上风电风机安装业务于年实现收入，达3.4亿元，占当期主营业务收入占比的30.24%。

据招股书，年，雄程海洋租赁的主力工程船舶及工程设备有1艘专业打桩船；年，该公司分别租赁了2艘风电安装船、2艘起重船、2艘专业打桩船、以及2台沉桩打桩设备，合计8艘/台。

其自有的工程装备则分别有3艘专业打桩船、1艘风电安装船（年12月交付使用）、1艘风电运维船，合计5艘。

可以看到，雄程海洋租赁的工程船数量远高于自有工程船舶数量。尤其在风电安装业务方面，年，该公司全靠租赁的工程船舶才能开展业务，经营独立性有待商榷。

值得一提的是，在反馈意见中，针对海上风电风机安装业务，上交所要求雄程海洋说明该业务来自不同风电安装船的收入及占比，船舶是否为租赁，租赁期限及使用期限，若后续无法续租将对该公司的经营造成何种程度的影响等。

1.2销售以询价及商业谈判为主

雄程海洋的销售模式主要系在收到客户的询价邀请后，根据项目排期、海域情况、作业难度等因素综合判断是否承接项目，并通过商业谈判的方式确定合作条款。

报告期内，雄程海洋除年承接宁波舟山港沉桩项目应客户中国建筑要求参与招投标外，其余项目均通过询价及商业谈判的方式承接。—年，该公司通过询价及商业谈判获取业务的营业收入分别为1.69亿元、2.67亿元、11.27亿元，占各期营业收入的比重分别为98.38%、%、%。

对此，雄程海洋表示，公司服务的客户以大型建筑类央企为代表的海洋工程项目总承包商为主。由于海洋工程项目的作业环境恶劣、复杂多变，对关键海洋工程装备的依赖性强，因此总承包商在获得工程项目机会时，会根据项目要求主动征询拥有相应装备实力以及业务能力的供应商。在海洋工程服务领域，公司在行业内形成了良好的口碑和较高的知名度，因此在市场开拓中公司往往不依赖主动销售。

对于业务获取方式不通过招投标的情况，雄程海洋解释称，公司主要客户系我国建筑类央企，包括中国交建、中国铁建、中国能建等，该等客户均系海洋工程项目总承包方，并采用直接向公司发包的方式进行分包。

根据《中华人民共和国招投标法》、《必须招标的工程项目规定》等法律法规，相关规定并未明确要求总承包单位对外分包时须作为《中华人民共和国招标投标法》项下的招标人履行招标程序。

同时，根据《国务院办公厅关于促进建筑业持续健康发展的意见》，除以暂估价形式包括在工程总承包范围内且依法必须进行招标的项目外，工程总承包单位可以直接发包总承包合同中涵盖的其他专业业务。而雄程海洋总承包方客户的中标价格均为确定价格，不存在暂估价形式。

此外，雄程海洋还指出，公司国有企业客户拥有健全内部采购制度，除中国建筑履行了招投标程序外，其余客户均表示与公司签署采购协议履行了其内部审批程序，符合其内部采购制度。公司承接业务过程中，由客户决定采购方式，公司仅能根据客户要求参与询价、商业谈判或招投标，公司作为供应商无义务且无权决定该等项目在采购或分包给发行人的过程中采用的采购方式。因此，公司国有企业总承包方客户向公司直接发包符合相关法律法规规定。

1.3客户主要为建筑类央企

—年，雄程海洋来自前五大客户的收入分别达1.72亿元、2.6亿元、11.03亿元，占各期主营业务收入的比重分别为%、%、97.94%。其中，来自第一大客户中国交建的收入分别为1.68亿元、1.86亿元、6.7亿元，占各期主营业务收入的比重分别达97.4%、69.74%、59.49%。

虽然雄程海洋来自单一客户的收入比重正逐年减少，但该比例仍处于较高水平，恐对该公司的持续稳定经营带来较大风险。

对于客户集中度较高，雄程海洋表示，这主要系公司客户海洋工程总承包商主要系我国建筑类央企，市场集中度较高，其中中国交建下属单位系我国历史悠久的海洋工程企业，一直以来作为我国海洋工程建设的领军企业，参与建设了我国绝大多数海洋工程项目，因此公司客户集中度高符合行业惯例。

雄程海洋还指出，公司凭借先进的海洋工程装备及相应作业团队，与主要客户建立了长期稳定的合作关系，报告期内不存在被主要客户取消合格供应商资格的情形，在进入主要客户合格供应商清单后，且安全许可证持续有效并不存在重大安全生产问题的情况下，公司将持续具有合格供应商资格。

报告期内，公司通过招投标签订合同对应的营业收入占比相对较低，主要采取商业性谈判及询价等非招投标方式，双方无法继续合作的风险较小，公司采取了有效措施提高客户的稳定性。

不过，时代商学院注意到，雄程海洋与中建港航局集团有限公司、中国电建集团华东勘测设计院有限公司签署了《战略合作协议书》，期限分别至年9月11日、年3月24日止。除上述两家主要客户外，雄程海洋不存在其他签订交易框架合同或中长期合同。

即雄程海洋与其他客户达成合作的具体形式主要为通过签订书面合同的方式来达成合作，每次交易的合同模式主要为项目专项工程合同或项目专项船舶使用合同。这意味着，该公司与客户的合作主要为通过签署单次交易合同的形式。

上交所在反馈意见中亦提出疑问，雄程海洋客户集中度较高，与主要客户的合作是否具有稳定性和业务持续性，是否存在重大不确定性风险。

1.4前五大供应商采购占比超5成

除客户高度集中外，雄程海洋的供应商集中度亦较高，引起上交所

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